两年前，笔者曾发表“债劵也是好投资”一文 ，提到除其他的传统投资外，债劵也是一项好投资。但日新月异，随着金融市场的波动；现在，已来到了另一个临界点。

债劵的特性是与市场利率背道而驰，意即利率上扬，债劵价格下跌；利率下跌，债劵价格则上扬。另外，债劵为多于一年到期的借贷工具，距离到期日越长，其受利率的影响就会越来越大，如乘数为3的债劵基金组合的波动，会比乘数为5的组合波动小，盈亏的幅度也较为保守。乘数小于1的为货币市场 （Money Market）。

组成债劵的两大要素：利率及违约（还本），目前都处于不利于债劵持有者的局面。

利率

利率从2年多前的历史高位大幅降至现在的历史新低水平，美国及日本等国已趋近于0利率的超廉价资金成本．换汇交易 （Carried Trade） 的投机风潮，再一次在全世界蠢蠢欲动，如果你是基金经理，在资金成本为0的考量下，你要成为借方（债劵发行者），还是贷方（债劵购买者）呢？

利率维持在最低点的时候，理智的投资者要考量的是，利率还会再跌下去吗？ 0利率再下跌的空间有多少？

答案当然是不问自明的。

另一道问题是：利率上升的空间有多少呢？

次贷风暴让全球金融体系东倒西歪，各国央行在共同携手合作，大手笔提出难以负担的救市方案后，各国央行的印钞机就加快了印钞速度，向金融体系大量输血救命，其副作用是让商品及原产品的价格再一次上扬，如原油价再一次冲抵70美元大关；间接提高了通膨率，进而促使央行提高利率。幅度会多大呢？若以0利率作为基准，那答案就是无限大。真实的情况则视通膨幅度而定。

若利率往上提升2%，你的债劵组合乘数为5倍，那你的组合可能会损失10%。债劵持有到期满是不会亏的，不是吗？答案是：对，但要附合持有到期满（如30年），而且债劵没有违约。同时，你可获得的回酬是目前的收益率（Yield%），即历史新低的利息收入。

 违约 （Default）

惠誉在最近，把大马长期本地货币评级从“A+”调降至“A”级，美国国债评的“AAA”评级已摇摇欲坠，已显示出各国及企业的正常营运已受到影响，违约风险已渐渐升高，一旦不小心买到类似“雷曼兄弟投资银行”的债劵，那就大亏大了。

本章总结是  ：天下美女那么多，森林的树木这么茂密，金融商品充斥市场；何必把自己暴露在风险当中呢？债劵市场，目前正是处于高风险低回酬的无效率投资区间。